Pe 28 iulie 2023, Banca Japoniei (boj) a luat pietele prin surprindere. La sfarsitul unei intalniri politice de doua zile, Ueda Kazuo, guvernatorul bancii centrale, a anuntat o schimbare neasteptata a politicii sale din ce in ce mai costisitoare de control al curbei randamentelor. Banca Japoniei si-a ridicat plafonul pentru randamentele obligatiunilor guvernamentale pe zece ani, pe care le apara cu achizitii regulate si uneori vaste, de la 0,5% la 1%. Randamentele pe zece ani au urcat la aproximativ 0,57% dupa anunt, cea mai mare din aproape un deceniu.
Cresterea inflatiei din ultimii doi ani a determinat bancile centrale din intreaga lume sa majoreze cu forta ratele dobanzilor. Banca centrala a Japoniei a fost o situatie anormala incapatanata, mentinand cu fermitate majoritatea masurilor de stimulare monetara – inclusiv rate negative ale dobanzii si achizitii agresive de obligatiuni. In total, regimul ultra-scazut al ratei dobanzii al Bancii Japoniei, introdus in incercarea de a stimula ritmul lent al cresterii economice a tarii si de a preveni deflatia totala, este acum activ de un sfert de secol. Modificarea controlului curbei randamentului nu este chiar o abandonare a regimului. Totusi, pune tara pe drumul spre cote mai mari.
Sub controlul curbei randamentelor, Banca Japoniei cumpara obligatiuni guvernamentale atunci cand randamentele se apropie de plafonul declarat, impingand randamentele, care se misca invers preturilor obligatiunilor, inapoi in jos. Abordarea este in vigoare din 2016, cand a fost introdusa ca alternativa la achizitiile uriase de active, care denaturau piata obligatiunilor. In ultimul an, politica a fost sub presiune, deoarece inflatia a crescut vertiginos la nivel mondial.
In ianuarie 2023, Banca Japoniei a fost fortat sa faca achizitii enorme de obligatiuni – depasind 13 miliarde de yeni (100 de miliarde de dolari) intr-o saptamana – pentru a apara politica. Fondurile speculative au obligatiuni guvernamentale vandute in scurt, asteptandu-se ca Banca Japoniei in cele din urma sa fie nevoit sa abandoneze politica. Fiecare achizitie suplimentara de obligatiuni creste eventualele pierderi din portofoliul bancii centrale in cazul in care randamentele vor creste in cele din urma. Si avand in vedere ca Banca Japoniei detine cantitati mari de obligatiuni guvernamentale, mai sunt putine pentru ca altii sa tranzactioneze, lasand piata din ce in ce mai nelichida.
Prin urmare, cei mai multi economisti se asteptau ca Banca Japoniei sa indeparteze sau sa modifice politica, desi nu pana la sfarsitul anului. Banca spune ca permiterea unei game mai largi de tranzactionare va aduce flexibilitate, permitand pietei obligatiunilor sa functioneze mai bine, indiferent de directia in care vantul economic va sufla. Banca centrala a mai spus ca va „desfasura cu agilitate operatiunile de piata” atunci cand randamentul pe zece ani va fi intre 0,5% si 1%. Banca centrala pare sa-si acorde spatiu pentru a cumpara obligatiuni, chiar daca randamentele nu se lovesc de noua limita superioara. Procedand astfel, risca sa provoace confuzie cu privire la obiectivele sale.
In ciuda insistentei Banca Japoniei ca schimbarea controlului curbei randamentului nu este un act de inasprire monetara, orice slabire a benzii inseamna inevitabil rate mai mari ale dobanzilor de pe piata, deoarece randamentele erau deja in crestere fata de plafonul anterior. Chiar daca Banca Japoniei nu doreste sa traga pistolul de pornire intr-un ciclu de politica mai stricta, miscarea este „in mod efectiv asemanatoare cu o crestere a ratei”, dupa cum a scris Naohiko Baba de la Goldman Sachs, o banca.
Deocamdata sunt putini sustinatorii unei inaspriri mai agresive la Banca Japoniei. Dar cresterile ratelor nu mai par la fel de improbabile ca acestea. Pe baza pretului swap-urilor pe rata dobanzii, investitorii se asteapta ca ratele dobanzilor pe termen scurt sa creasca de la -0,1% acum la zero intr-un an. Datele publicate pe 28 iulie au aratat ca inflatia de baza (excluzand alimentele proaspete si combustibilul) din Tokyo a crescut cu 4% de la an la an in iulie, de doua ori tinta Bancii. Ceea ce se intampla pe piata muncii va fi crucial. Semnele presiunilor mai ample asupra salariilor sunt inca limitate, dar shunto- ul, negocierile salariale de primavara, au vazut promisiuni ale celor mai mari cresteri ale salariilor din trei decenii.
Anii de dobanzi ultra-scazute au lasat Japonia expusa la dobanzi mai mari, fie ele de piata, fie cele oficiale. Cea mai evidenta sursa de risc este datoria guvernamentala a tarii, care, pe o baza neta, a ajuns la 161% din PIB anul trecut si care va deveni mult mai costisitoare de deservit. In ciuda costurilor scazute ale imprumuturilor din ultimii ani, guvernul cheltuieste deja 7,4% din bugetul sau anual pentru platile dobanzilor – mai mult decat pentru aparare, educatie sau infrastructura publica. Ratele mai mari ale dobanzii pentru orice perioada sustinuta ar pune o presiune uriasa asupra aritmeticii fiscale a Japoniei.
Astfel, Banca Japoniei se confrunta cu un act de echilibru. Retragerea de la politicile sale de control al randamentului fara a trimite randamentele in crestere va necesita o comunicare imaculata. Daca inflatia se estompeaza asa cum spera Banca Japoniei, oficialii s-ar putea sa o retina. Dar daca presiunile preturilor sunt mai lipicioase si mai sustinute, atunci va urma o inasprire monetara dureroasa.
