Timp de mai bine de 100 de ani, din 1719 pana in 1821, rata de politica a bancii centrale a ramas netulburata, la 5%. In iunie, succesorii lor mai activi au stabilit ratele dobanzilor in acelasi punct, dupa 13 cresteri succesive, menite sa combata inflatia anuala, care a atins un varf de peste 11% in octombrie.
Treaba nu este inca terminata. Investitorii se asteapta ca pe 3 august banca sa ridice din nou dobanzile, la 5,25%, si sa le ridice cu inca jumatate de punct procentual pana la Craciun.
Nu dupa mult timp, inasprirea se va termina, potrivit multor prognozatori. Optimismul a crescut de cand inflatia anuala a fost calculata la 7,9% in iunie, sub asteptari. Cu toate acestea, predictiile economistilor au un istoric slab recent. In noiembrie, banca insasi a criticat ca asteptarile pietei ca dobanzile sa atinga un maxim de aproximativ 5%. Si, in mod alarmant, regulile simple sugereaza ca banca ar putea fi inca cu mult in urma curbei.
Formula manuala pentru stabilirea ratelor dobanzilor este o „regula Taylor”, numita dupa John Taylor de la Universitatea Stanford. Are trei intrari: decalajul dintre inflatia actuala si tinta; cat de slabiciune este in economie; si, in sfarsit, asa-numita rata neutra a dobanzii, la care banca centrala nici nu stimuleaza economia, nici nu o atenueaza. Introduceti ipoteze plauzibile pentru economia britanica in regula Taylor si scuipa recomandarea uimitoare a ratelor dobanzilor de 11,4%, in crestere la niveluri vazute ultima data in 1992, cand banca incerca cu disperare sa apere lira sterlina impotriva unei rulari. Astfel de rate ridicate ar putea garanta sfarsitul inflatiei, dar ar condamna si guvernul si, intr-adevar, o mare parte a economiei.
Majoritatea bancherilor centrali ar considera un astfel de rezultat ca dovada ca algoritmul este defect. Ce lipseste, atunci, regula Taylor? Incepeti cu inflatia. Rata generala mare a Marii Britanii reflecta partial efectul preturilor internationale la alimente si energie, asupra carora banca are putin control. Dar folositi inflatia de baza, care exclude alimentele si energia, iar regula Taylor sugereaza in continuare cresterea ratelor dobanzilor la o pedeapsa de 9,9%.
Ben Bernanke, fost presedinte al Rezervei Federale a Americii, a facut odata o analogie intre politica monetara si un jucator de golf care incearca sa joace cu un club necunoscut: a face swinguri uriase risca sa depaseasca sau sa depaseasca dramatic gaura. In schimb, jucatorul intelept de golf isi va atinge treptat drumul inainte si va invata cum functioneaza instrumentul ei. Bancherul central ar trebui sa faca acelasi lucru. Cu toate acestea, chiar si o regula Taylor „inertiala”, conceputa pentru a evita fluctuatiile mari ale ratelor dobanzilor – si folosind in continuare inflatia de baza – ar sugera ca banca a ramas in urma si ar trebui sa ridice imediat ratele la 6%.
O parte a problemei, dupa cum a remarcat economistul sef al bancii, Huw Pill, este ca nimeni nu stie cu adevarat cum functioneaza economia. Regulile care se bazeaza pe concepte instabile din punct de vedere conceptual ale ratei dobanzii neutre sau ale adevaratului potential de productie al economiei pot conduce la ratacirea factorilor de decizie. Rata reala neutra a dobanzii de 0,5% si rata somajului de echilibru de 4% pe care corespondentul dvs. le-a presupus reflecta intelepciunea primita, dar nu au fost calculate stiintific.
Janet Yellen, actualul secretar american al Trezoreriei si un alt fost presedinte al Fed, a sugerat odata o regula de politica monetara care sa nu se bazeze deloc pe estimarile unei rate neutre a dobanzii. In schimb, ar face mici modificari bazate doar pe date observabile. Functioneaza ca si cum adaugati treptat condimente intr-un fel de mancare, gustandu-l si adaugati mai mult doar dupa cum este necesar. Cu toate acestea, aplicata astazi in Marea Britanie, regula doamnei Yellen ajunge la o concluzie similara cu cea Taylor: ratele ar trebui sa creasca la 10,9%.
Singura modalitate de a scapa banca este de a modifica exercitiul in mod mai fundamental. Majoritatea regulilor Taylor sunt retrospective. Cu toate acestea, poate dura peste un an pentru ca efectele politicii monetare sa intre in economie. Bancherul central sofisticat ar trebui sa „tinteasca prognoza” pentru inflatie, mai degraba decat sa reactioneze prea zelos la ceea ce sa intamplat deja. In caz contrar, ar putea neglija presiunile inflationiste sau dezinflationiste care incep sa se dezvolte, dar care nu apar inca in date.
Prin urmare, o regula de politica orientata spre viitor s-ar baza pe prognozele inflatiei. Pietele financiare se asteapta ca rata inflatiei peste doi ani sa fi scazut la aproximativ 3%. Asteptarile inflationiste in sine depind de politica monetara anticipata. Dar lasati deoparte circularitatea si conectati cifra intr-o regula Taylor si aceasta sugereaza ca banca este in pericol de a creste ratele prea mari: rata dobanzii recomandata este de doar 4,3%. Acest lucru ajuta la explicarea disidentelor factorilor de decizie de la banca care s-au opus recentelor cresteri ale ratelor dobanzilor.
Necazul este ca prognoza inflatiei a luat-o peste cap in ultimul timp. In iulie 2022, prognoza medie chestionata de Trezorerie se astepta ca inflatia sa scada la 3,6% pana la sfarsitul anului 2023; astazi cifra estimata este de 4,9%. In mai, banca a declarat ca a inceput sa acorde mai putina atentie propriului sau model de economie din cauza lipsei de incredere; de atunci, a elaborat in dl Bernanke sa conduca o revizuire a previziunilor sale. Cu cat aveti mai putina incredere in asigurarile economistilor ca problema inflatiei se va disipa in curand, cu atat este mai dificil sa lasati deoparte faptul ca datele solide spun ca politica monetara este inca prea laxa.
